صندوق الصناديق ANAVA: محرّك رأس المال المخاطر في تونس

ANAVA هو صندوق الصناديق الذي يقف وراء معظم رأس المال المخاطر الذي يُجمع اليوم في تونس. فهو لا يستثمر في الشركات الناشئة مباشرة، بل يضخ أمواله في صناديق رأس المال المخاطر، وهي التي تستثمر بدورها في الشركات الناشئة. والمؤسسون الذين يفهمون آلية عمله سيعرفون من أين يأتي التمويل الأولي المحلي وما الشروط المرتبطة به.

ما هو صندوق الصناديق ANAVA

ANAVA هو أول صندوق صناديق مقوَّم باليورو في تونس، وركيزة أساسية في برنامج Startup Tunisia الحكومي، الذي يدير أيضًا علامة "شركة ناشئة" في إطار قانون الشركات الناشئة (Startup Act) (انظر شرح قانون الشركات الناشئة). وتتولى إدارته شركة Smart Capital، وهي شركة تصرّف مرخّص لها من هيئة السوق المالية ومكلّفة من الدولة بإدارة برنامج Startup Tunisia.

ويأتي التمويل من مصدرين:

• صندوق الودائع والأمانات (CDC)، وهو المستثمر الرئيسي، بمبلغ 40 مليون يورو. وتأتي هذه الأموال من قرض قدّمه البنك الدولي لتونس في إطار مشروع "الشركات الناشئة والمؤسسات الصغرى والمتوسطة المبتكرة"، وهي عملية بقيمة 75 مليون دولار أُعلن عنها في جوان 2019، ويتولى صندوق الودائع والأمانات تنفيذها.
• KfW، بنك التنمية الألماني، الذي وقّع اكتتابًا بقيمة 20 مليون يورو في 1 ديسمبر 2022، إلى جانب اتفاقية منفصلة للمساعدة الفنية بقيمة 4 ملايين يورو.

وبذلك يبلغ الإغلاق الأول 60 مليون يورو، مقابل هدف أولي قدره 100 مليون يورو. وتذكر بعض التقارير الصحفية أن حجم الصندوق "60 مليون دولار"، غير أن الأرقام الواردة في بلاغات Smart Capital محددة باليورو.

كيف يعمل صندوق الصناديق

يؤدي ANAVA دور الشريك المحدود المسؤولية (LP)، إذ يلتزم بضخ رأس المال في صناديق رأس مال مخاطر خاصة تديرها فرق مستقلة. ويتولى هؤلاء المديرون اختيار الشركات الناشئة والجلوس في مجالس إدارتها وجمع الأموال من مستثمرين آخرين. وعادةً ما يغطي ANAVA جزءًا من كل صندوق، بحيث يمكن لكل يورو يلتزم به أن يجلب أموالًا من شركاء محدودين آخرين.

ولا يقتصر هذا النهج على قطاع أو مرحلة بعينها، بل يغطي المراحل من التمويل الأولي حتى النمو. وعند توقيع KfW في 2022، كانت الخطة تقضي ببلوغ 13 صندوقًا فرعيًا بحلول 2025. وفي مطلع 2025، أفاد موقعا Launch Base Africa وThe Condia بأن نحو 45 مليون يورو التُزم بها في عشرة صناديق: سبعة منها تركز على تونس وثلاثة على المستوى الإفريقي. ولا يُلزَم بعض الصناديق الإقليمية إلا باستثمار جزء من رأس مالها في تونس؛ فعلى سبيل المثال، خُصص نحو 15% من التزام ANAVA في صندوق Silicon Badia للشركات الناشئة المقيمة في تونس، وفقًا لموقع Africa Private Equity News.

من هي الصناديق التي دعمها ANAVA

الالتزامات التي أعلنتها Smart Capital ونقلتها الصحافة التونسية والإفريقية:

• 216 Capital Fund I (216 Capital Ventures): ‏6 ملايين يورو، ماي 2022، وهو أول صندوق فرعي لـ ANAVA. ويستهدف نحو 50 شركة ناشئة في مرحلتي ما قبل التمويل الأولي والتمويل الأولي، بمتوسط تذاكر استثمار يقارب 100 000 يورو.
• Badia Impact Squared Fund (BIF2) (Silicon Badia): ‏5,2 مليون دولار، جويلية 2022. وكان أول استثمار لصندوق BIF2 في شركة التكنولوجيا المالية (الفنتك) التونسية Expensya.
• Titan Seed Fund I (Medin): نحو 5 ملايين (وردت بالدولار وباليورو معًا)، أكتوبر 2023. ويستثمر في التكنولوجيا العميقة في مرحلة التمويل الأولي، بنحو 20 شركة ناشئة وتذاكر تتراوح بين 300 000 و650 000 يورو.
• Janngo Capital Startup Fund: ‏4 ملايين يورو، مارس 2024. وهو أول التزام إفريقي شامل لـ ANAVA، لصالح صندوق يستهدف 60 مليون يورو.
• Go Live Fund (Go Big Partners): ‏4,5 مليون يورو، جويلية 2024، لصالح صندوق بقيمة 8 ملايين يورو يستهدف 36 شركة ناشئة في مراحلها المبكرة تعمل في مجال الخدمات بين المؤسسات (B2B).
• LoftyInc Alpha Fund I: ‏2,5 مليون دولار، مارس 2025.
• New Era Fund I (UGFS-VC): ‏3,5 مليون يورو، أفريل 2025، لصالح صندوق يستهدف 15 مليون يورو وشركات في مرحلة الجولة "أ" (Series A) في مجالات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية والتكنولوجيا الخضراء.
• Rasmal Innovation Fund I (قطر): ‏4 ملايين دولار، سبتمبر 2025، لربط الشركات الناشئة التونسية بالمستثمرين الخليجيين.

كما يُدرج ضمن صناديق ANAVA كلٌّ من صندوق Tunisia Seed Fund II التابع لـ Flat6Labs، الذي أُطلق مع Smart Capital في 2024، وصندوق ثانٍ لـ 216 Capital. غير أن المبالغ لا تُذكر بشكل متسق، ولذلك لم تُدرج في الرسم البياني.

ما الذي حققه حتى الآن

أفاد موقع The Condia في مطلع 2025 بأن الصناديق الفرعية لـ ANAVA استثمرت في 45 شركة ناشئة في 12 بلدًا إفريقيًا، وبأن البرنامج يستهدف 230 شركة ناشئة مستفيدة بحلول 2027. ويقدّم برنامج مرافق، هو DEAL 2.0، دعمًا للجاهزية الاستثمارية لأكثر من 200 شركة ناشئة.

ويظهر الأثر الأوضح في بنية السوق. فقبل خمس سنوات، لم يكن في تونس سوى عدد قليل جدًا من صناديق التمويل الأولي النشطة. أما اليوم فهناك عدة مديرين محليين يملكون رأس مال جديدًا، وقد أبرموا معظم الصفقات المعلنة في 2025–2026 (انظر اتجاهات التمويل). فقد استثمرت 216 Capital مثلًا في Juridoc.tn وAddvocate.AI وEYST وRoboCare، وأطلقت مسرّعة أعمال بالشراكة مع Plug and Play في سبتمبر 2025.

الحدود والانتقادات

• الحجم. حتى عند بلوغ 100 مليون يورو، يبقى ANAVA صغيرًا مقارنة بسوقي مصر أو المغرب. فقد بلغ إجمالي تمويلات رأس المال المخاطر في تونس سنة 2025 نحو 39 مليون دولار (وفق الجمعية الإفريقية لرأس المال الخاص ورأس المال المخاطر AVCA).
• تسرّب الأموال إلى بلدان أخرى. يقع عدد من الشركات الناشئة الخمس والأربعين خارج تونس. وهذا هو ثمن استقطاب مديرين إفريقيين، ويشير موقع Launch Base Africa إلى أن ذلك يحدّ من أثر ANAVA على تونس نفسها.
• التوقيت. في النصف الأول من 2026، لم يرصد Launch Base Africa تقريبًا أي صفقات استثمار في رأس المال معلنة في تونس. ويوحي ذلك بأن الصناديق المدعومة من ANAVA وحدها لا تستطيع تعويض ضعف الظروف الاقتصادية الكلية وقيود الصرف وقانون الشغل لسنة 2025.
• الإفصاح. البيانات المتاحة للعموم مبعثرة بين البلاغات الصحفية، وأحيانًا بعملات متضاربة. ومن شأن تقرير موحّد عن المحفظة أن يفيد المؤسسين والشركاء المحدودين.

ماذا يعني ذلك لمؤسسي شركات التكنولوجيا المالية

• تأتي معظم شيكات التمويل الأولي المحلية اليوم من صناديق مدعومة من ANAVA. ابحثوا عن الصناديق التي تستثمر في التكنولوجيا المالية وعن أحجام تذاكرها (انظر شركات رأس المال المخاطر في تونس).
• باتت الصناديق الإفريقية مثل Janngo وLoftyInc وRasmal قادرة على الاستثمار في تونس بسهولة أكبر، وهي جديرة بالتواصل معها لجولة تمويل أولية (Seed) أو جولة "أ" (Series A).
• على شركات التكنولوجيا المالية الخاضعة للتنظيم أن تتوقع تدقيقًا دقيقًا من المستثمرين في مسار الترخيص الذي تسلكه، إذ قلّما يقبل صندوق تحمّل مخاطر تنظيمية غير محدودة.